7/22/2019 BAB IV_2013_0092 (1)

1/21

BAB IV

ANALISIS KASUS

4.1. Latar Belakang Kasus

Pada tahun 2009 PT Bank Danamon Indonesia Tbk. (Bank Danamon)

menuntaskan akuisisi terhadap PT Adira Dinamika Multi Finance Tbk. (Adira

Finance) menjadi 95% dengan penambahan 20% dengan nilai sekitar 1,4 triliun dan

harga saham Rp8000 per lembar. (sumber:www.adira.co.id)

Seperti yang sudah dijelaskan didalam bab sebelumnya, bahwa adanya

akuisisi yang dilakukan oleh Bank Danamon terhadap Adira Finance memberikan

dampak ekonomi dalam kinerja keuangan kedua perusahaan.

Terdapat beberapa metode dalam mengukur kinerja keuangan, tetapi dalam

thesis ini metode yang digunakan oleh penulis adalah dengan menghitung return on

assets(ROA), return on equity(ROE), dan economic value added(EVA) dari Adira

Finance sebagai perusahaan yang diakuisisi.

4.1.1. Tren Industri

Jika kita melihat prestasi kedua perusahaan dimana Adira Finance menjadi

salah satu perusahaan pembiayaan terbesar di Indonesia dan memiliki posisi yang

kuat di Industri. Penjualan motor dan mobil nasional mengalami perkembangan pesat

di tahun 2010. Penjualan motor nasional sudah mencapai angka 7,3 juta unit

sedangkan penjualan mobil mencapai 764 ribu unit selama tahun 2010. Jumlah

33

http://www.adira.co.id/http://www.adira.co.id/http://www.adira.co.id/http://www.adira.co.id/

7/22/2019 BAB IV_2013_0092 (1)

2/21

34

penjualan motor baru yang dibiayai Adira Finance mencapai 15,7% dari total

penjualan motor nasional atau sebanyak 1,16 juta unit dan membiayai 5,2% dari total

penjualan mobil nasional.

Industri yang terus tumbuh dengan didukung pendanaan yang kuat dari

pemegang saham memberi gambaran stabilitas kinerja keuangan Adira Finance di

masa-masa mendatang sehingga terjadi peningkatan dari pemegang saham.

Bank Danamon sebagai pemegang saham utama mendukung pendanaan Adira

Finance dalam bentuk joint financing. Sumber pendanaan dari joint financing

mencapai 78%, sedangkan sisanya menggunakan pinjaman bank 0,2%, dan obligasi

8,3%. Hingga saat ini, Adira Finance telah menerbitkan 4 kali obligasi dengan rekam

jejak yang baik dalam hal pembayaran bunga maupun pelunasan hutang pokok.

Selain itu, rating kredit Adira Finance yang meningkat dari idAA menjadi idAA+ di

Februari 2011 menjadi gambaran profil Adira Finance yang semakin membaik.

Kemampuan Adira Finance dalam menjaga likuiditasnya tercermin dari profil

usia aset dan kewajiban dimana jumlah piutang lebih besar dibandingkan kewajiban

yang harus dipenuhi. Per Desember 2010, total piutang pembiayaan konsumen adalah

sebesar Rp 6,544miliar dengan total pendanaan (obligasi dan pinjaman bank) sebesar

Rp 2,585miliar. (sumber :www.adira.co.id)

Atas pencapaian yang baik dimana telah disebutkan diatas, yaitu peningkatan

performa dari Bank Danamon dan Adira Finance dapat menyebabkan timbulnya tren

bagi Perusahaan lainnya untuk melakukan strategi yang sama. Hal ini tentunya sangat

http://www.adira.co.id/http://www.adira.co.id/http://www.adira.co.id/http://www.adira.co.id/

7/22/2019 BAB IV_2013_0092 (1)

3/21

35

memungkinkan mengingat banyaknya perusahaan pembiayaan yang berada dalam

industri ini.

Sejauh ini memang tidak hanya Bank Danamon yang menerapkan strategi

akuisisi terhadap perusahaan pembiayaan, ada juga Bank Internasional Indonesia

(BII) yang juga menerapkan strategi serupa dengan melakukan akuisisi sebesar 43%

saham dari PT Wahana Otto Multiartha (WOM) pada tahun 2005 dengan besaran

sekitar 400 milyar rupiah. (sumber :www.tempointeraktif.co.id).

Beberapa media juga memberitakan adanya rencana dari Bank Mandiri,

CIMB Niaga, BPD, bahkan perusahaan non bank seperti Asuransi Jasindo dan

Batavia Airlines yang memiliki rencana untuk melakukan akuisisi terhadap

perusahaan-perusahaan pembiayaan. (sumber : http://finance.detik.com &

http://bisnis.vivanews.com ). Saat ini Bank Mandiri sudah merealisasikan rencana

tersebut dengan melakukan akuisisi 51% saham dari PT Tunas Financindo Sarana

(Tunas Finance) sebesar 290 milyar rupiah diakhir periode 2008. (sumber :

www.bankmandiri.co.id ).

4.1.2. Permasalahan

Tentunya bukanlah hal yang mudah dalam melakukan akuisisi, bagi Pihak

Pertama (pihak yang melakukan akuisisi) tentunya bertujuan memperbanyak jalur

investasi, sedangkan bagi pihak kedua (pihak yang diakusisisi) bertujuan untuk

menambah pendanaan dalam menjalankan strategi perusahaan.

http://www.tempointeraktif.co.id/http://www.tempointeraktif.co.id/http://www.tempointeraktif.co.id/http://finance.detik.com/http://finance.detik.com/http://bisnis.vivanews.com/http://bisnis.vivanews.com/http://www.bankmandiri.co.id/http://www.bankmandiri.co.id/http://www.bankmandiri.co.id/http://bisnis.vivanews.com/http://finance.detik.com/http://www.tempointeraktif.co.id/

7/22/2019 BAB IV_2013_0092 (1)

4/21

36

Investasi dengan cara akuisisi membutuhkan dana atau modal yang besar bagi

pihak pertama sehingga penulis membuat studi kasus ini untuk membahas mengenai

dampak dari akuisisi, khususnya bagi kinerja keuangan perusahaan yang diakuisisi

apakah akan menjadi lebih baik setelah terjadinya akuisisi.

Studi kasus dalam thesis ini membahas secara lebih mendalam mengenai

pihak kedua yaitu Adira Finance sebagai pihak yang diakusisi oleh pihak pertama.

Adapun metode yang digunakan penulis dalam melakukan analisas laporan keuangan

perusahaan adalah dengan perhitungan return on assets (ROA), return on equity

(ROE), dan economic value added(EVA).

4.2. Analisis Kinerja Keuangan Adira Finance

Sebagai dampak dari subprime mortgage, harga saham pasar di Indonesia

mengalami fluktuasi. Pada tahun 2008, Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) di

Bursa Efek Indonesia mengalami penurunan sebagai dampak dari subprime

mortgage, sehingga return saham di tahun 2008 bernilai negatif.

Oleh karena itu, agar analisis dan penelitian ini dapat valid, penulis

menghilangkan tahun 2008 dari tahun analisis. Karena nilai returnpasar yang negatif

dapat menyebabkan menurunnya biaya modal ekuitas Perusahaan sehingga penelitian

menjadi tidak valid.

Sebelum dilakukan analisis lebih mendalam tentang kinerja keuangan Adira

Finance, akan dianalisis terlebih dahulu kondisi keuangan Adira berdasarkan pada

7/22/2019 BAB IV_2013_0092 (1)

5/21

37

data yang nampak dari laporan keuangan Perusahaan selama periode 2003 hingga

2010 (data dapat dilihat pada bagian lampiran).

Total aktiva Adira telah mengalami peningkatan yang cukup signifikan dari

tahun ke tahun, terutama pada tahun 2006 dan tahun 2010, dimana telah terjadi

peningkatan aktiva hingga mencapai 80% dibandingkan tahun sebelumnya. Ekspansi

yang dilakukan oleh Adira ini merupakan bentuk nyata dari meningkatnya modal

usaha Adira sebagai akibat dari akuisisi oleh Danamon.

Bersamaan dengan peningkatan total aktiva yang dimiliki oleh Adira, laba

bersih Perusahaan juga mengalami peningkatan di tiap tahunnya, terutama di tahun

2009, Adira berhasil meningkatkan labanya hingga 116% dibandingkan tahun 2007

di mana laba bersih perusahaan mencapai angka di atas Rp 1 triliun, yaitu sebesar Rp

1,2 triliun, laba bersih pada tahun 2009 ini merupakan laba bersih tertinggi yang

pernah dicapai oleh perusahaan pembiayaan di Indonesia.

4.2.1. Perhitungan Retur n On Assets (ROA)dan Return On Equity(ROE)

Jika kita melihat dari tabel 4.1. secara umum nampak bahwa kinerja keuangan

Adira Finance mengalami fluktuasi sejak tahun 2003 hingga tahun 2010. Hal ini

dapat dilihat dari nilai Return on Asset (ROA) dan Return on Equity (ROE) selama

periode tersebut. Pada tahun 2003 hingga 2005, ROA dan ROE Perusahaan

meningkat cukup signifikan yang disebabkan oleh kenaikan perolehan laba bersih

perusahaan.

7/22/2019 BAB IV_2013_0092 (1)

6/21

38

L ap K euang an 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2009 2010

Total Aktiva (a) 543,363 1,574,539 1,598,017 1,633,211 2,906,905 3,301,818 4,329,549 7,599,615

1,058,951 1,586,278 1,615,614 2,270,058 3,104,362 3,815,684 5,964,582

T ota l E k uita s ( c) 185,833 343 ,48 2 51 9,5 84 697,952 906 ,65 1 1,2 24,613 2,652 ,40 3 3 ,79 4,7 59

264 ,65 8 43 1,5 33 608,768 802 ,30 2 1,0 65,632 1,938 ,50 8 3 ,22 3,5 81

Laba B ers ih (e) 155,356 301,318 476,368 463,939 559,710 1,212,400 1,467,906

R O A (f = e/b) 0.15 0.19 0.29 0.2 0.18 0.32 0.25

R O E (g = e/d) 0.59 0.7 0.78 0.58 0.53 0.63 0.46

sumber : laporan keuangan Adira Finance dan analisa penulis

Ket : semua nominal dihitung dalam satuan juta (Rp.), kecuali untuk rasio dihitung dalam satuan desimal

Rata-rata Aktiva (b= (a

n a

n-1)/2)

Rata-rata Ekuitas(d = (c

n c

n-1)/2)

Tabel 4.1. Kinerja Keuangan Adira Finance

Namun pada periode selanjutnya, yaitu tahun 2006 hingga tahun 2007, terjadi

penurunan nilai ROA dan ROE Perusahaan. Hal ini bukan berarti kinerja Perusahaan

memburuk selama periode tersebut, karena laba perusahaan terus meningkat dari

tahun ke tahun. Perusahaan melakukan ekspansi yang cukup signifikan selama tahun

2006 dan 2007 dimana terjadi kenaikan aset sebesar masing-masing 78% dan 14%

dibandingkan dengan tahun sebelumnya. Hal ini yang menyebabkan kinerja keuangan

Adira Finance mengalami penurunan pada periode tersebut.

Pada tahun 2009, kinerja keuangan Perusahaan kembali meningkat. Laba

bersih Perusahaan di tahun 2009 bahkan naik secara signifikan sebesar 116% dari

tahun 2007. Hal ini membuktikan bahwa ekspansi yang dilakukan Perusahaan di

tahun 2007 membuahkan hasil positif bagi kinerja Perusahaan.

7/22/2019 BAB IV_2013_0092 (1)

7/21

39

Di tahun analisis terakhir, yaitu pada tahun 2010, Adira Finance kembali

melakukan ekspansi aset sebesar 76% dibandingkan tahun sebelumnya. Hal ini

menyebabkan kinerja keuangan Perusahaan terlihat menurun walaupun pada

kenyataannya laba Perusahaan meningkat.

Berikut ini penulis akan melakukan analisis secara lebih mendalam mengenai

kinerja keuangan Adira berdasarkan analisis ROA dan ROE dengan membandingkan

sebelum dan sesudah proses akuisisi.

4.2.1.1 Periode Sebelum Akuisisi (2002-2004)

Pada periode analisis sebelum terjadinya akuisisi, yaitu pada tahun 2002

hingga tahun 2004, nampak bahwa Adira sebagai perusahaan pembiayaan memang

memiliki kinerja yang cukup baik. Dari tahun ke tahunnya, Adira mengalami

peningkatan baik dari sisi aktiva, ekuitas maupun laba bersih.

Pada tahun 2003, Adira bahkan mengalami peningkatan aktiva yang sangat

signifikan dibandingkan tahun sebelumnya, yaitu sebesar 190% atau hampir

mencapai tiga kali lipat. Hal ini karena Adira baru saja mencatatkan perusahaannya di

Bursa Efek sebagai perusahaan terbuka di tahun 2003 sehingga Perusahaan

melakukan ekspansi usaha. Bersamaan dengan hal tersebut, ekuitas perusahaan juga

meningkat sebesar 85% dibandingkan tahun sebelumnya.

Kinerja Perusahaan meningkat dari tahun 2003 ke tahun 2004. Hal ini nampak

dari ROA dan ROE yang meningkat tiap tahunnya sebagai akibat dari kenaikan laba

bersih yang cukup signifikan. Di tahun 2004 laba bersih meningkat hingga 94%

7/22/2019 BAB IV_2013_0092 (1)

8/21

40

dibandingkan tahun sebelumnya sebagai akibat dari ekspansi usaha yang dilakukan

pada tahun sebelumnya.

4.2.1.2 Periode Setelah Akuisisi (2005-2010)

Setelah terjadinya proses akuisisi Adira yang dilakukan oleh Danamon,

Perusahaan mengalami perubahan terutama dalam jumlah aktiva yang dimilikinya.

Adira melakukan ekspansi usaha yang menyebabkan meningkatnya total aktiva

terutama di tahun 2006 dan tahun 2009, dimana total rata-rata aktiva Adira meningkat

masing-masing hingga 41% dan 56% dibanding tahun sebelumnya. Hal yang sama

juga terjadi pada rata-rata ekuitas Perusahaan. Terjadi kenaikan jumlah rata-rata

ekuitas Adira di tahun 2009 sebesar 82% dibanding tahun 2007.

Sementara itu laba bersih Adira mengalami kenaikan bersamaan dengan

dilakukan ekspansi usaha oleh Adira. Namun ekspansi ini tidak memberikan dampak

secara langsung. Dampaknya baru akan terlihat di tahun berikutnya, seperti di tahun

2009, dimana laba bersih meningkat hingga 116% atau lebih dari dua kali lipat

dibandingkan tahun 2007.

Sebagai akibat dari ekspansi usaha yang dilakukan oleh Adira tersebut, kinerja

keuangan Perusahaan yang diukur dengan ROA dan ROE terlihat kurang baik walau

sebenarnya laba bersihnya meningkat cukup signifikan.

Berdasarkan analisis kinerja keuangan Perusahaan di atas, terlihat bahwa

proses akuisisi Adira Finance yang dilaksanakan oleh Bank Danamon pada tahun

2005 dan 2006 memberikan dampak positif bagi kinerja keuangan Adira Finance.

7/22/2019 BAB IV_2013_0092 (1)

9/21

41

Dampak tersebut memang tidak dapat terlihat secara langsung pada tahun yang

bersangkutan. Namun jika dianalisis lebih lanjut, pada tahun-tahun selanjutnya baru

akan terlihat dampak dari proses tersebut. Seperti ekspansi yang dilakukan pada tahun

2006 dimana terjadi peningkatan aktiva hingga 80% dibandingkan tahun sebelumnya,

dampaknya pada kinerja keuangan baru akan terlihat di tahun 2009; dimana laba

bersih Perusahaan meningkat hingga 116%. Demikian pula pada ekspansi yang

dilakukan di tahun 2010, dampaknya baru akan terlihat di tahun-tahun berikutnya

sehingga belum dapat disimpulkan secara langsung bahwa kinerja Perusahaan di

tahun tersebut menurun. Peningkatan kinerja tersebut baru dapat dilihat di tahun 2011

atau tahun berikutnya.

4.2.2. Analisis Komponen-komponen Economic Value Added(EVA)

Untuk analisis nilai Perusahaan dengan menggunakan metode EVA, akan

dijabarkan secara bertahap sesuai tahap-tahap perhitungannya, seperti yang sudah

dijelaskan dalam bab sebelumnya, untuk mendapatkan nilai EVA perlu diperoleh

terlebih dahulu perhitungan untuk: Net Operating Profit After Tax, Invested Capital,

danWeighted Average Cost of Capital.

4.2.2.1Perhitungan Tingkat Pajak Adira Finance

Tingkat pajak yang digunakan untuk perhitungan EVA Adira Finance adalah

tingkat pajak rata-rata selama periode tahun 2003 hingga 2010, yaitu tingkat pajak

selama periode analisis. Sehingga tingkat rata-rata pajak yang digunakan adalah 29%.

7/22/2019 BAB IV_2013_0092 (1)

10/21

42

T ING K AT P AJ AK 2003 2004 2005 2006 2007 2009 2010

Laba S ebelum P ajak (a) 224,944 435,658 675,839 660,580 800,819 1,658,347 1,931,723P ajak P enghas ilan (b) 69,588 134,340 199,471 196,641 241,109 445,947 463,817

Laba Setelah Pajak155,356 301,318 476,368 463,939 559,710 1,212,400 1,467,906

(c = a - b)

T ingkat P ajak (d = b/a) 0.31 0.31 0.3 0.3 0.3 0.27 0.24

T ingkat Pajak R ata-rata0.29

sumber : laporan keuangan Adira Finance dan analisa penulis

(e = (d1+d

2+ +d

8)/8)

Table 4.2. Tingkat Pajak Adira Finance

4.2.2.2Perhitungan Net Operating Profit After Tax (NOPAT) Adira Finance

NOPAT merupakan laba bersih yang diperoleh dari kegiatan operasional

perusahaan setelah dikenai pajak. Berdasarkan tabel 4.3. nampak bahwa Adira

Finance memiliki nilai NOPAT yang terus meningkat tiap tahunnya. Hal ini menjadi

parameter yang baik bagi kinerja perusahaan karena Perusahaan mampu

meningkatkan laba operasinya dari tahun ke tahun. Pengecualian terjadi pada tahun

2006 dimana NOPAT Perusahaan mengalami penurunan sebagai dampak dari proses

akuisisi yang baru selesai dilaksanakan. Namun pada tahun-tahun selanjutnya,

NOPAT mengalami peningkatan yang signifikan, terutama di tahun 2009 dimana

terjadi kenaikan lebih dari dua kali lipat atau sebesr 129% dibandingkan tahun 2007.

Peningkatan dari NOPAT ini berarti bahwa Perusahaan mampu menghasilkan laba

dari kegiatan operasional yang dilaksanakannya.

7/22/2019 BAB IV_2013_0092 (1)

11/21

43

NO P AT 2003 2004 2005 2006 2007 2009 2010

712,865 1,135,511 1,781,074 1,926,175 2,415,735 3,925,744 3,881,756

445,972 631,994 1,067,720 1,267,984 1,632,350 2,239,774 1,921,006

266,893 503,517 713,354 658,191 783,385 1,685,970 1,960,750

69,588 134,340 199,471 196,641 241,109 445,947 463,817

197,305 369,177 513,883 461,550 542,276 1,240,023 1,496,933

s umber : laporan keuangan Adira Financ e dan analis a penulis

K et : semua nominal dihitung dalam s atuan juta (R p.)

P endapatan

O perasional (f)Beban Operasional

(g)

L aba Operasi

S ebelum Pajak

(h = f+g)

(i)

L aba Operasi

S etelah Pajak

(NOP AT) (j = h-i)

C O S T O F D E B T ( K b) 2003 2004 2005 2006 2007 2009 2010

Jumlah Kewajiban - Rata-rata (k) 1,01 7,0 73 9 06 ,5 29 6 45,71 2 1 ,1 09,60 6 1 ,53 4,7 20 8 73 ,3 65 1 ,74 3,5 43

B eban Bunga (l) 102,387 124,867 84,314 152,207 189,280 121,044 134,991Cost of Debt (m=k/l) 0.1 0.14 0.13 0.14 0.12 0.14 0.08

s umber : laporan keuangan Adira F inance dan a nalis a penulis

Ket : semua nominal dihitung dalam satuan juta (Rp.), kecuali untuk rasio dihitung dalam satuan desimal

Table 4.3. NOPAT Adira Finance

4.2.2.3Perhitungan Biaya Modal Adira Finance

Biaya modal (Cost of Capital) berasal dari dua sumber modal yang digunakan

oleh Perusahaan, yaitu kewajiban (hutang) dan ekuitas.

Perhitungan untuk biaya modal yang berasal dari kewajiban (cost of debt)

diperoleh dari hasil perbandingan antara total beban bunga hutang dengan jumlah

hutang Perusahaan pada tahun yang bersangkutan. Dalam hal ini, beban bunga hutang

Perusahaan diperoleh dari pinjaman Perusahaan yang menghasilkan bunga dan

pinjaman obligasi.

Tabel 4.4. Cost of Debt Adira Finance

7/22/2019 BAB IV_2013_0092 (1)

12/21

44

C O S T O F E Q U IT Y ( K ) 2003 2004 2005 2006 2007 2009 2010

Tingkat S uku Bunga S B I (n) 0.1 0.07 0.09 0.12 0.09 0.07 0.06

R eturn P as ar (o) 0.67 0.43 0.16 0.55 0.5 0.8 0.45

Beta (p) 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53

C ost of Equity0.4 0.27 0.13 0.35 0.31 0.46 0.27

(q=n+p(o-n)

sumber : laporan keuangan Adira Finance dan analisa penulis

K et : semua rasio dihitung dalam s atuan desimal

Sementara biaya modal yang berasal dari ekuitas (cost of equity) dihitung

dengan menggunakan rumus Capital Asset Pricing Model (CAPM) dimana

penentuannya berdasarkan tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI),

ReturnPasar dan koefisien Beta, seperti yang dapat dilihat pada Tabel 4.5.

Tabel 4.5. Cost of Equi tyAdira Finance

Data tingkat suku bunga SBI dapat diperoleh dari data statistik website Bank

Indonesia. Tingkat suku bunga yang digunakan dalam perhitungan ini adalah tingkat

suku bunga SBI berjangka satu bulan. Kemudian risiko pasar dihitung berdasarkan

data tahunan harga saham IHSG yang diperoleh dari Bursa Efek Indonesia.

Sementara untuk perhitungan koefisien beta menggunakan variabel data IHSG dan

harga saham Adira Finance selama periode tersebut. Perhitungan untuk Beta

dijabarkan pada bagian lampiran.

Nilai koefisien Beta untuk Adira Finance diperoleh sebesar 0,53. Nilai beta

yang lebih kecil dari satu berarti pergerakan return saham Adira lebih kecil dari

pergerakan return saham pasar. Hal ini menunjukkan tingkat risiko jika berinvestasi

di Adira relatif rendah sehingga tingkat pengembaliannya juga rendah. Angka 0,53

7/22/2019 BAB IV_2013_0092 (1)

13/21

45

WACC 2003 2004 2005 2006 2007 2009 2010

Kewajiban rata-rata (r) 1,017,073 906,529 645,712 1,109,606 1,534,720 873,365 1,743,543

Ekuitas rata-rata (s) 343,482 431,533 608,768 802,302 1,065,632 2,301,203 3,223,581

Jumlah Kewajiban + Ekuitas (t = s+r) 1,360,555 1,338,062 1,254,480 1,911,907 2,600,352 3,174,568 4,967,124

Proporsi Kewajiban atas Total Investasi (u = r/t) 0.75 0.68 0.51 0.58 0.59 0.28 0.35

Proporsi Ekuitas atas Total Investasi (v = s/t) 0.25 0.32 0.49 0.42 0.41 0.72 0.65

Cost of Debt (Kb) 0.1 0.14 0.13 0.14 0.12 0.14 0.08

Tingkat Pajak 0.29 0.29 0.29 0.29 0.29 0.29 0.29

Kd = Kb x (1-tax rate) 0.07 0.1 0.09 0.1 0.09 0.1 0.06

Cost of Equity (Ke) 0.4 0.27 0.13 0.35 0.31 0.46 0.27

WACC = (u x Kd) + (v x Ke) 0.15 0.15 0.11 0.21 0.18 0.36 0.2

s umber : laporan keuangan Adira F inance dan analisa penulis

K et : semua nominal dihitun dalam satuan uta R . kecuali untuk rasio dihitun dalam satuan desimal

memiliki arti jika return pasar meningkat 1%, maka return saham Adira akan naik

0,53%.

4.2.2.4Perhitungan Weighted Average Cost of Capital(WACC)

WACC menggambarkan tingkat biaya modal yang akan ditanggung

Perusahaan pada periode bersangkutan sebagai akibat dari investasi yang

dilakukannya dalam melakukan ekspansi usaha. Semakin besar WACC akan semakin

mengurangi laba bersih perusahaan karena biaya yang dikeluarkan oleh perusahaan

sebagai akibat modal yang diperolehnya akan semakin besar.

Tabel 4.6. WACC Adira Finance

7/22/2019 BAB IV_2013_0092 (1)

14/21

46

Untuk menghitung WACC, perlu diketahui terlebih dahulu struktur modal

perusahaan pada tahun yang bersangkutan. Perusahaan yang baik perlu memiliki

proporsi modal yang seimbang karena baik modal yang berasal dari kewajiban

maupun ekuitas masing-masing memiliki keunggulannya. Kewajiban yang digunakan

dalam perhitungan struktur modal adalah kewajiban yang menghasilkan biaya modal,

yaitu hutang kepada bank dan obligasi. Seperti yang nampak pada Tabel 4.6 diatas,

struktur modal Adira cukup seimbang. Walau seluruh kepemilikan Adira dimiliki

oleh Danamon, namun Adira tetap melakukan peminjaman dari luar yang untuk

menurunkan biaya modal perusahaan. Dari tabel tersebut juga terlihat bahwa biaya

modal dari ekuitas rata-rata lebih besar dari pada biaya modal dari hutang, yaitu

sebesar 31%. Sementara rata-rata biaya modal dari hutang hanya sebesar 12%

sebelum dipotong pajak.

Kemudian setelah diperoleh proporsi permodalan Perusahaan, biaya modal

utang dan biaya modal ekuitas, maka biaya modal rata-rata tertimbang (WACC)

dapat dihitung. Dalam perhitungan WACC, biaya modal hutang yang digunakan

perlu dikurangi dengan tingkat pajak Perusahaan karena biaya bunga utang selalu

dikenai pajak sementara biaya modal ekuitas tidak dikenai.

WACC terbesar Adira terjadi pada tahun 2009, yaitu sebesar 36%. Hal ini

disebabkan karena struktur modal yang kurang seimbang karena besarnya modal

yang berasal dari ekuitas dibandingkan modal hutang, dimana perbandingannya

72%:28%.

7/22/2019 BAB IV_2013_0092 (1)

15/21

47

ECONOMIC VALUE ADDED (EVA) 2003 2004 2005 2006 2007 2009 2010

NOPAT (1) 197,305 369,177 513,883 461,550 542,276 1,240,023 1,496,933

AVERAGE INVESTED CAPITAL (2) 2,377,628 2,222,098 1,839,102 3,740,030 4,104,999 4,427,622 8,123,534

WACC (3) 0.15 0.15 0.11 0.21 0.18 0.36 0.2EVA = (1) - [(2)x(3)] -165,283 26,085 312,317 -305,156 -197,445 -350,379 -99,341

sumber : laporan keuangan Adira Finance dan analisa penulis

K et : sem ua nom inal dihitung dalam s atuan juta (R p.), kecuali untuk rasio dihitung dalam sa tuan des imal

4.2.2.5Perhitungan Economic Value Added(EVA)

EVA menggambarkan nilai yang dapat diciptakan oleh Perusahaan setelah

membiayai seluruh biaya modal atas investasi yang dilakukannya. Berdasarkan tabel

di bawah dapat dilihat nilai yang dapat diciptakan Perusahaan setiap tahunnya.

Tabel 4.7. EVA Adira Finance

Berikut ini penulis akan melakukan analisis secara lebih mendalam mengenai

kinerja keuangan Adira berdasarkan analisis EVA dengan membandingkan sebelum

dan sesudah proses akuisisi.

4.2.2.5.1 Periode Sebelum Akuisisi (2003-2004)

Pada tahun 2004, EVA Adira telah bernilai positif yang artinya Perusahaan

mampu membiayai biaya modalnya sendiri berdasarkan laba operasional yang

diperolehnya pada tahun bersangkutan. Hal ini merupakan hal yang baik jika

dibandingkan tahun sebelumnya dimana EVA Adira masih bernilai negatif, yang

artinya laba operasional Perusahaan belum bisa menutupi biaya modal yang

dikeluarkannya di tahun tersebut.

7/22/2019 BAB IV_2013_0092 (1)

16/21

48

Hal tersebut terjadi karena pada tahun 2004, Adira mengalami kenaikan laba

bersih sebesar 87% dibandingkan tahun sebelumnya, sementara nilai investasi yang

dilakukan perusahaan serta persentase besarnya biaya modal relatif sama dibanding

tahun sebelumnya.

4.2.2.5.2 Periode Setelah Akuisisi (2005-2010)

Pasca terjadinya proses akuisisi di tahun 2005, EVA Adira cenderung

mengalami fluktuasi dari tahun ke tahun. Pada tahun 2006, Adira Finance melakukan

investasi dengan jumlah mencapai dua kali lipat investasi di tahun sebelumnya,

sehingga pada tahun tersebut Perusahaan tidak mampu menghasilkan nilai tambah

bagi usahanya. Namun tidak mampu menghasilkan nilai tambah (nilai EVA yang

negatif) belum tentu buruk bagi kondisi Perusahaan.

Pada tahun 2009, EVA bernilai negatif sebagai akibat besarnya biaya modal

yang harus dibayarkan oleh Adira pada tahun tersebut. Struktur modal yang kurang

seimbang, dimana proporsi ekuitas lebih besar dibandingkan proporsi hutang,

mengakibatkan biaya modal pada tahun tersebut menjadi lebih besar karena biaya

modal yang berasal dari ekuitas relatif lebih besar.

Kemudian di tahun 2010, EVA masih bernilai negatif walaupun NOPAT

mengalami kenaikan. Hal ini karena besarnya investasi yang dilakukan oleh Adira di

tahun 2010, dimana Adira meningkatkan investasinya sebesar 83% dibandingkan

sebelumnya.

7/22/2019 BAB IV_2013_0092 (1)

17/21

49

Dalam hal ini, EVA yang bernilai negatif bukan berarti bahwa Perusahaan

memiliki kinerja yang buruk. Pasalnya, selama beberapa kali pasca akuisisi,

Perusahaan melakukan ekspansi usaha dengan menambah jumlah modal investasinya

sehingga biaya modal yang harus ditanggung Perusahaan semakin besar. Jadi,

meskipun Perusahaan setiap tahunya mampu meningkatkan laba operasionalnya,

belum tentu bahwa Perusahaan akan menghasilnya EVA yang bernilai positif.

Ekspansi yang dilakukan Perusahaan diharapkan akan memberikan dampak

positif untuk jangka panjang dan bukan hanya untuk tahun yang bersangkutan saja.

Oleh karena itu, untuk analisis EVA ini tidak dapat disimpulkan secara keseluruhan

bahwa Perusahaan berkinerja kurang baik karena EVA yang bernilai negatif. Namun

harus dilihat penyebab EVA negatif tersebut di setiap tahunnya, karena laba

operasional Perusahaan yang memang menurun atau karena sebab lain yang baru

akan memberikan dampak jangka panjang.

7/22/2019 BAB IV_2013_0092 (1)

18/21

50

4.3. Analisis Hasil Perbandingan

Gambar 4.1. Grafik Total Aktiva

Gambar 4.2. Grafik Total Ekuitas

7/22/2019 BAB IV_2013_0092 (1)

19/21

51

Gambar 4.3. Grafik Laba Bersih

Gambar 4.4. Grafik ROA

7/22/2019 BAB IV_2013_0092 (1)

20/21

52

Gambar 4.5. Grafik ROE

Gambar 4.6. Grafik NOPAT

7/22/2019 BAB IV_2013_0092 (1)

21/21

53

Gambar 4.7. Grafik EVA