capital market efficiency west 1975.ppt

7/23/2019 CAPITAL MARKET EFFICIENCY WEST 1975.ppt

http://slidepdf.com/reader/full/capital-market-efficiency-west-1975ppt 1/45

PASAR MODAL YANG EFISIEN

DAN ANALISIS SEKURITAS

Konsep pasar model yang efesian (efficient

capital) merupakan thema yang dominan padatahun 1960an di kalangan akademisi. Konsep

ini, meskipun secara umum dipercaya oleh

kalangan akademis, tidak semua masyarakat

mempercayainya. Bahkan istilah pasar modalyang efisien sering dipergunakan dengan arti

atau maksud yang berbedabeda.



!ebagai missal, pasar modal yang efisien

mungkin diartikan sebagai pasar yang bisamenyediakan "asa"asa yang diperlukan oleh

para pemodal dengan biaya yang minimal.

#engertian ini banyak dipergunakan oleh para

pelaku di bursa efek (seperti para pialang,

pengelola bursa dan sebagainya). #ihak lain

mungkin menggunakan pengertian yang

berbeda sebagai missal, $est (19%&)membedakan internal dan e'ternal efficiency.



External efficiency menun"ukkan baha

pasar berada dalam keadaan keseimbangansehingga keputusan perdagangan sahamberdasarkan tas informasi yang tersedia di

pasar tidak bias memberikan tingkat

keuntungan di atas tingkat keuntungankeseimbangan. nternal efficiency, sebaliknya,

menun"ukkan baha pasar modal tersebutbukan hanya memberikan harga yang *benar+

tetapi "uga memberikan berbagai "asa yangdiperlukan oleh para pembeli dan pen"ualdengan biaya serendah mungkin



Efisiensi eksternal ini sesuai dengan

pengertian efisiensi mikro pasar modal,

yaitu suatu kondisi seberapa "auh pasar

modal informationally efficient (efisien

secara informasional). eskipun istilahpasar modal yang efisien mungkin

diartikan beraneka ragam, tetapi dalam

bab ini efisiensi pasar modal tersebutdikaitkan dengan informasi yang

tersedia bagi para pemodal.



Secara fr!al "asar !#al$ yan%

efisien - didefiniskan sebagai pasar

yang harga sekuritassekuritasnya telah

mencerminkan semua informsi yang

relean. !emakin cepat informs barutercermin pada harga sekuritas,

semakin efisien pasar modal tersebut.



/engan demikian kan sangat sulit (atau

bahkan hampir tidak mungkin) bagi para

pemodal untuk memperoleh tingkat

keuntungan di atas normal secara

konsisten dengan melakukan transaksiperdagangan di bursa efek. fisiensi

dalam artian ini sering "uga disebut

se&a%ai efisiensi infr!asinal'



!eperti penemuan ideide besar lainnya.

Knse" "asar efisien merupakan

produk sampingan penemuan yang

kebetulan. #ada tahun 19&, the 2oyal

!tatistical !osiety bertemu di 3ondon,inggris untuk membicarakan suatu

makalah yang la4im. #engarangnya

adalah aurice Kendall, seorang ahlistatistic dengan subyek perilaku harga

harga komoditi dan saham.



Men%an"a "asar !#al efisien(

/i muka telah kita sebutkan baha

reaksi semula dari penemuan random

alk ini adalah rasa *surprise+ . Bahkan

sebenarnya penemuan ini sudah ter"adibeberapa tahun sebelum para ahli

ekonomi berpendapat baha memang

seharusnya perilaku harga seperti ituapabila suatu pasar menang

compertitie



/alam cara yang sama persaungan

antara para analis inestasi akan

membuat pasar sekuritas setiap saat

menun"ukkan harga yang sebenarnya.

5oster (196) men"elaskan bahaadanya "umlah analis keuangan yang

banyak dan persaingan antar mereka,

akan membuat harga sekuritas *a"ar+,dan mencerminkan semua informasi

yang relean.



7etapi apa yang dimaksud dengan nilai

sebenarnya8 ilai sebenarnya tidak lain

adalah harga keseimbangan yang

mencerminkan semua informasi yang

tersedia bagi para inestor pada suatutitik aktu tertentu. nilah definisi kita

tentang pasar modal yang efisien.



Pasar !#al yan% efisien #i#efinikan

sebagai pasar modal yang harga

sekuritassekuritasnya mencerminkan

semua informasi yang relean. 7etapi

apa yang dimaksud dengan informasiyang relean8 Bukankah banyak sekali

informasi yang dianggap relean dan

mungkin mempengaruhi hargasekuritas8



:ntuk itu informasiinformasi tersebut

diklasifikasikan men"adi tiga tipe. ;ang

pertama adalah informasi dalam bentuk

perubahan harga di aktu yang lalu.

Kedua, informasi yang tersedia kepadapublik (public information). <khirnya,

informasi yang tersedia baik kepada

public maupun tidak (public and priateinformasi)



A#a ) *ti%a+ &ent,k-tin%katan ,nt,k

!enyatakan efisien "asar !#al.*.+ Perta!a adalah keadaan di mana hargaharga mencerminkan semua informasi yangada pada catatan harga di aktu yang lalu.

/alam keadaan seperti ini pemodal tidakmemperoleh tingkat keuntungan di atas

normal dengan menggunakan trading rulesyang berdasarkan atas informasi harga di

aktu yang lalu keadaan ini disebut sebagaibentuk efisiensi yang lemah (eak from

efficiency).



*/+' Tin%kat efisiensi ke#,a adalah

keadaan di mana hargaharga bukan

hanya mencerminkan hargaharga di

aktu yang lalu, tetapi semua informasi,

;ang dipublikasikan. Keadaan ini disebut sebagai bentuk efisiensi setengah

kuat ( semi strong).



/engan kata lain , para pemodal tidak bias

memperoleh tingkat keuntungan di atasnormal dengan memanfaatkan public

information. #ara peneliti telah mengu"ikeadaan ini dengan melihat peristia

peristia tertentu seperti, penerbitan sahambaru, pengumuman laba dan diiden,perkiraan tenatang laba perusahaan,

perubahan praktekpraktek akuntasi, merger,

dan pemecahan saham. Kebanyakaninformasiinformasi ini dengan cepat dan tepatdicerminkan dalam harga saham.



*)+ Ak0irnya &ent,k keti%a a#ala0

bentuk efisiensi yang kuat (strong forms)

di mana harga tidak hanya

mencerminkan semua informasi yang

dipublikasikan, tetapi "uga informasiyang bias diperoleh dari analisa

fundamental tentang perusahaan dan

perekonomian.



/alam keadaan semacam ini pasar

modal akan seperti rumah lelang yang

ideal= harga selalu a"ar dan tidak ada

inestor yang mampu memperoleh

perkiraan yang lebih tentang hargasaham. Kebanyakan test dalam bentuk

ini dilakukan terhadap prestasi berbagai

portfolio yang dikelola secaraprofessional.



!tudistudi ini menun"ukkan baha

setelah kita mempertimbangkan

perbedakan risiko, tidak ada suatu

lembagapun yang mampu mengungguli

pasa secara konsisten dan bahkanperbedaan prestasi masingmasing

portfolio tidaklah lebih besara dari apa

yang kita harapkan secara kebetulan.



Penyeli#ikan tentan% &ent,k efisiensi

seten%a0 k,at ditun"ukan apakah harga

benarbenar mencerminkan informasi

yang di publikasikan. >ipotesa yang

dipergunakan adalah baha segerasetelah satu informasi men"adi milik

public, pemodal tidak bias memperoleh

abnormal returns.



A&nr!al ret,rns

adalah selisih

antara tingkat keuntungan sebenarnya

dengan tingkat keuntungan yang

diharapkan. 7ingkat keuntungan yang di

harapkan dihasilkan denganmenggunakan model tertentu. odel

yang paling sering dipergunakan adalah

market model (atau single inde', lihatBab &) dan ?apital <sset #ricing odel

(lihat Bab ).



isalkan dipergunakan market model

yang secara umum dinyatakan sebagaiberikut

(2i) @ αi A βi 2m A ei

/engan demikian diperlukan data

tingkat keuntungan portfolio pasar (yang

biasa diakili olleh indeks pasar). /an

tingkat keuntungan saham i (yaitusaham yang diamati).



Kemudian kita regresikan tingkat

keuntungan saham i terhadap tingkatkeuntungan portofolio pasar. isalkan

dari regresi tersenbut kita peroleh

persamaan sebagai berikut(2i) @ 0,00 A 1,(2m)



!ekarang misalkan kita melakukan

pengamatan selama tiga bulan terhadaptingkat keuntungan saham i yang telah

diperoleh, dan tingkat keuntungan portofolio

pasar, dan datanya adalah sebagai berikut.

1,lan R! Ri Ex"ecte# 2 E*Ri+

. 3$3/. 3$3/4 3$335 6 .$/*3$3/.+ 7 3$ 3))/

/ 3$3./ 3$3/5 3$335 6 .$/*3$3./+ 7 3$ 3//8

) 3$3)3 3$3)4 3$335 6 .$/*3$3)3+ 7 3$ 3883



/engan demikian bias dihitung

abnormal returnspCyaitu 2i D (2i)Eselama tiga bulan tersebut

1. <bnormal 2eturns,

@ 0,0& 0,0 @ 0,00

. <bnormal 2eturns,

@ 0,0 D 0,0F @ A0,00&6

. <bnormal 2eturns,

@ 0,0& D 0,0FF0 @ 0,009



!elama tiga bulan tersebut nampak

hanya pada bulan ke dua diperolehbnormal returns (<2) yang positif

(artinya tingkat keuntungan yang

diperoleh lebih tinggi dari diharapkan,yang ditaksir dengan market model),

sedangkan pada bulanbulan lainnya

diperoleh abnormal returns yangnegatie.



!ering "uga kemudian dihitung

?umulatie abnormal 2eturns (?<2),yang tidak laon merupakan pen"ualan

<2 dari period eke periode, untuk

melihat perkembangan abnormal returnsselama



Beberapa periode. <pabila kita terapkan pada

data di atas, maka ?<2 saham tersebutselama tiga bulan tersebut adalah.

1. ?<2, @ 0,00

. ?<2, @ 0,006

. ?<2, @ 0,0116

#engerian yang pernah dilakukan di Bursafek Gakarta (BG) terhadap penerbitan

saham pertama kali pada tahun 1990 (hargasaham di pasar perdana) menun"ukkan ge"alayang menarik (>usnan dan >anafi,1991),



/ihipotesakan baha setelah sahamsaham

tersebut setelah msuk ke pasar sekunderakan mengakibatkan para pemodal tidak bias

memperoleh <r yang berbeda dari nol,!edangkan pada aktu sahamsaham

tersebut baru mulai diperdagangkan di pasarsekunder pemodal masih bias memperoleh

<2 yang posirif, karena harga saham di pasarperdana dinilai, pada aktu itu, masih terlalu

rendah (hal ini ditun"ukkan dari lebih besarnyapeminat dari saham yang ditaarkan,atauoersubscribed).



2atarata <2 dari dua puluh dua saham yang

di pilih, selama empat minggu setelah sahamsaham tersebut masuk ke pasar sekunder

adalah sebagai berikut

Min%%, ke Rata9rata nilai

1 ,9%H 1,6%%

0,F0 0,1

0,96 0,91

F ,9 1,60

7ingkat signifikan pada 10H



Data terse&,t !en,:,kkan &a0;a a#a /

"en%a!atan yan% !en,n:,kkan rata9rata AR&er&e#a secara si%nifikan #en%an nl "a#a tin%kat.3<' Pen%a!atan "ertana !a!an% #i#,%a karena

a#anya %e:ala =ers,&scri&e# se;akt, sa0a!9sa0a! terse&,t !as,k ke "asar "er#ana$ teta"i"en%a!atan ke 8 se0ar,snya ti#ak ter:a#i kala,

"asar !#al efisien #aka! &ent,k seten%a0 k,at$>asil terse&,t !en,n:,kkan &a0;a setela0 !as,kke "asar sek,n#er$ ter:a#i kenaikan 0ar%a sa0a!9

sa0a! *relati=e ter0a#a" 0ar%a sa0a!9sa0a!lainnya+$ #an se;akt, !enca"ai !in%%, ke 8

kenaikan ini tela0 #e!ikian tin%%inya se0in%%ater:a#i rata9rata AR yan% ne%ati=e &erate 0ar%asa0a! s,#a0 terlal, tin%%i$ #an se&alinknya$

Karena #i 1E? secara res!i



7idak dii"inkan melakukan short, maka

agak sulit bagi pemodal untukmengekploitir keadaan tersebut guna

mendapatkan keuntungan.

Bagaimanapun "uga phenomenatersebut menun"ukkan baha efisiensi

informasi pasar modal dalam bentuk

setengah kuat masih belum terpenuhi.



In=est!ent Styles

<pabila dikaitkan dengan konsep pasar

modal yang, styles inestasi bisa dibagi

men"adi dua, yaitu actie inestment

styles dan passie inestment styles.



Acti=e in=est!ent Styles !en#asar #ari "a#a

as,!si &a0;a *a+ "asar !#al !elak,kankesala0an #ala! "enent,an 0ar%a*!is"rice#+$ #an *&+ "ara "e!#al "e!#al

&er"en#a"at &ias !en%i#entifikasikan!is"rice# ini #an !e!anfaatkannya *a"aka0

!e!an% ke#,a as,!si terse&,t &enar$ !asi0!er,"akan !asala0 yan% "erl, #iteliti+'

Passife In=est!ent Style !en#asarkan #iri "a#aas,!si &a0;a *a+ "asar !#al ti#ak

!elak,kan !is"ricin%$ #an *&+ !eski",n

ter:a#i !is"ricin%$ "ara "e!#al &er"en#a"at!ereka ti#ak &ias !en%i#enfikasikan #an

!e!anfaatkannya'



ereka yang menganut actie

inestment style pada dasarnya tidakpercaya pada konsep pasar modal yang

efisien, dan yang menganut passie

style berpendapat baha pasar modalefisien. eskipun deikian tidak berarti

pemodal akan menganut actie atau

passie style secara mutually e'clusie.



ereka mungkin menginpestasikan

sebagian dana mereka denganmenganut actie style dan sisanya

mendasarkan diri pada passie style.

ereka yang menggunakan actieinestement sytle mungkin menggukan

technical analysis, fundamental

analysis, maupun market timing.



Kedua tipe analisis pertama telah

dibicarakan pada sub bab di atas,sedangkan market timing pada

dasarnya menentukan kapan

seharusnya pemodal membeli ataumen"ual (atau melakukan short selling).

/engan demikian analisis ini merupakan

ariasi dari analisis teknikal.



ereka yang mengadopsi passie

inestment style bertu"uan untukmenyusun portofolio yang sesuai

dengan preferensi risiko, atau pola arus

kas yang mereka inginkan. !ebagaimissal, kalau pemodal tidak inginmenanggung risiko yang tinggi, merekaakan membentuk portofolio yang terdiri

dari sahamsaham yang mempunyaibeta rendah. ereka yang ingin

memperoleh arus kas yang tertentu,



ungkinmemilih sahamsaham yang

membagikan diiden secara teratur.ereka yang mempunyai tarif pa"ak

yang tinggi, akan cenderung

membentuk portofolio yang tidakmembagika diiden yang terlalu tinggi.



2ingkasan

#asar modal yang secara informasional

efisien adalah pasar modal yang harga

sekuritassekuritasnya mencerminkan

semua informasi yang relean. #adaumumnya efisiensi pasar modal dalam

artian dikelompokkan men"adi tiga, yaitu

efisiensi bentuk lemah, bentuk setengahkuat dan bentuk kuat.



fisiensi bentuk lemah berarti baha

para pemodal tidak bias memperolehabnormal returns dengan menggunakan

informasi perubahan harga saham di

aktu yang lalu. fisiensi bentuksetengah kuat berarti para pemodal

tidak bias memperoleh abnormal returns

dengan menggunakan informasi yangtelah men"adi milik publik.



<khirnya efisiensi bentuk kuat berarti

para pemodal tidak bisa memperolehabnormal returns baik dengan

menggunakan informasi yang men"adi

milik public maupun tidak.



#enelitianpenelitian aal tentang efisiensi

pasar modal umumnya menun"ukkanberlakunya hipotesa pasar yang efisien di

berbagai pasar modal, baik dalam tingkatan

lemah maupun setengah kuat. eskipun

demikian beberapa penelitian yang lebih akhirmenun"ukkan adanya berbagai anomalies

yenyang efisiensi pasar modal. <nomalies

berkaitan denbgan si4e, price earning ratio,

sering di"umpau.



Berbagai pen"elasan tentang

di"umpainya anomalies tersebut bisadikaitkan dengan modal yang

dipergukan (yaitu model gagal

mempertimbangkan adanya factortertentu dalam analisis), maupun

masalah statistic lainnya.



<khirnya penelitian tentang efisiensi

bentuk kuat, yang banyak di lakukanpada berbagai mutual funds yang

dikelola secara professional, masih

menun"ukkan hasil yang belumkonklusif.



7<<75uad, 1.10.010

capital market efficiency west 1975.ppt

Documents