struktur modal optimal-materi

7/25/2019 Struktur Modal Optimal-materi

1/5

STRUKTUR MODAL TARGET DAN STRUKTUR MODAL OPTIMAL

Struktur Modal Target

Untuk menghindari terjadinya kesulitan keuangan akibat terlalu besarnya beban

utang, biasanya perusahaan menetapkan apa yang disebut dengan struktur modal target

(target capital structure)atau target rasio utang. Struktur modal target merupakan batas

maksimal perusahaan melakukan pendanaan dari utang sehingga berfungsi sebagai

pengendali agar perusahaan tidak melampaui batas pendanaan yang dianggap aman. Sebagai

ilustrasi, berikut neraca sederhana dari PT AB.

Berdasarkan neraca di atas, rasio utang PT AB jika menggunakan debt to asset ratioadalah!

"imisalkan PT AB pada contoh di atas menetapkan target struktur modalnya adalah #$%

maka berapa PT AB maksimal boleh menambah pendanaan menggunakan sumber dana

utang berikutnya. Posisi rasio utang PT AB saat ini adalah &'%. Untuk menjaab

pertanyaan tersebut bisa dilakukan analisis menggunakan persamaan matematis sebagai

berikut. "imisalkan jumlah dana utang yang boleh ditambahkan sama denganx.

)ika disubstitusikan angka yang diperoleh tersebut akan menjadikan rasio utang PT

AB sama dengan yang ditargetkan yaitu #$%. "engan demikian jumlah dana utang

maksimal yang masih bisa diakses oleh PT AB adalah *p $.++.+.++. )ika perusahaan

membutuhkan dana dengan jumlah yang lebih besar dari angka tersebut maka tidak ada

-

Utang ancar *p - milyar

Utang Panjang / milyar

01uitas -/ milyar

Total asset *p '$ milyar

Asset ancar *p - milyar

Asse Tetap -$ milyar

Total asset *p '$ milyar

2 -% 3 &'%4 milyar

'$ milyar

#$

-

4... 5x

'$... 5x

$$x = &'$...

x = $.++.+.++

=

4...5 -x = -.-'$... 5 #$x


2/5

pilihan lain kecuali dipenuhi dari sumber dana ekuitas. Sumber dana ekuitas bisa berasal dari

penerbitan saham biasa, penerbitan saham preferen atau bisa berasal dari keuntungan

perusahaan.

Perusahaan pada umumnya menjaga agar struktur modalnya berada di baah struktur

modal target dengan tujuan untuk berjaga6jaga. Sebagaimana contoh di atas, realisasi struktur

modal perusahaan adalah &'% sementara struktur modal targetnya #$%. "engan demikian

ada ruang (reserve7 sebesar -&% yang memberikan fleksibilitas pendanaan bagi perusahaan,

yang bisa dimanfaatkan hanya jika dalam kondisi sangat dibutuhkan. 8leksibilitas pendanaan

berarti keleluasaan bagi perusahaan untuk memilih pendanaan dengan utang atau dengan

ekuitas. )ika struktur modal perusahaan melampaui #$% maka pendanaan dari sumber utang

menjadi tertutup sehingga akhirnya hanya sumber dana ekuitas saja yang tersedia bagi

perusahaan.

Struktur Modal Optimal

Struktur modal merupakan kata lain dari struktur pendanaan yang mempersoalkan

tentang komposisi pendanaan perusahaan yaitu berapa bagian dari total pendanaan

perusahaan yang dibiayai dari utang dan berapa bagian yang dibiayai dari modal sendiri

(ekuitas7. Pertanyaan tentang berapa bagian sebaiknya modal perusahaan didanai dari utang

dan berapa bagian dari modal sendiri, pada dasarnya merupakan pertanyaan tentang berapa

sebenarnya struktur modal atau struktur pendanaan yang dianggap optimal bagi perusahaan.

Struktur modal optimal merupakan suatu konsep tentang komposisi pendanaan perusahaanyang memberikan dampak paling tinggi terhadap nilai perusahaan atau nilai saham

perusahaan.

9onsep tentang struktur modal optimal berasal dari Trade-off Theory of Capital

Structure dari Miller-Modigliani (::7 pada tahun -+;&. :enurut teori ini, pembiayaan

dengan utang membaa keuntungan (benefit7 dan sekaligus biaya (cost7 atau kerugian.

Trade-off theory, sesuai namanya, menyatakan baha struktur modal mencapai titik optimal

meningkatkan nilai perusahaan ketika marginal benefit sama dengan marginal cost dari

utang. 9euntungan atau manfaat dari pendanaan dengan utang tidak lain adalah keuntungan

pajak (tax shield7 yang berasal dari adanya beban bunga. Semakin besar utang semakin besar

pula keuntungan pajak yang bisa diperoleh perusahaan. Sementara kerugian atau biaya yang

ditimbulkan oleh utang ada dua jenis yaitu biaya keagenan(agency cost7 dan biaya kesulitan

keuangan (financial distress cost7.

Biaya keagenan timbul akibat adanya kebutuhan untuk mengendalikan konflik

kepentingan (conflict of interest7 antara kreditur dan pemegang saham sebagai pemilik

perusahaan. :enurut pandangan kreditur, manajemen perusahaan cenderung bertindak

menguntungkan pemegang saham daripada kreditur. "alam konteks tersebut, untuk

mengamankan dana yang dipinjamkan ke perusahaan, kreditur membuat batasan6batasan

'


3/5

kepada manajemen yang biasanya dituangkan ke dalam bentuk perjanjian kredit (credit

covenant7. Batasan6batasan tersebut misalnya dalam bentuk pembatasan nilai di =


4/5

Gambar..Struktur Modal Optimal

Penjelasan gambar!

A ! >aris nilai perusahaan jika struktur modal perusahaan sama sekali

tidak melibatkan pendanaan dari utang (unlevered firm value7 atau

seluruh pendanaan berasal dari dana ekuitas. >aris ini menggambarkan tidak ada

kontribusi utang terhadap nilai perusahaan.

B ! >aris nilai perusahaan jika struktur modal perusahaan selain terdiri dari

ekuitas juga melibatkan dana utang dan hanya memperhatikan manfaat

utang berupa keuntungan pajak (tax-shield7. Atas dasar ini, semakin

besar rasio utang perusahaan semakin tinggi nilai perusahaan, dan

sebaliknya.

! >aris nilai perusahaan jika struktur modal perusahaan selain terdiri dari ekuitas juga

melibatkan dana utang dan dengan memperhatikan baik manfaat utang berupa

keuntungan pajak (tax-shield7 maupun biaya yang ditimbulkan oleh utang dalam bentuk

financial distress costsdan agency costs. Berdasarkan ini, aalnya semakin besar rasio

utang semakin tinggi nilai perusahaan sampai mencapai titik jumlah utang tertentu (07

dimana penambahan selanjutnya terhadap jumlah utang justru menyebabkan nilai

perusahaan turun. Pada konteks ini, terjadi struktur modal optimum atau jumlah utang

optimum sebesar 0 yang menghasilkan nilai perusahaan maksimum senilai 8.

" ! )umlah utang pada titik " selain mandatangkan manfaat (keuntungan pajak7, juga

sudah mulai menimbulkan biaya (bisa berupa biaya keagenan atau bisa biaya kesulitan

keuangan7. )umlah utang lebih kecil dari " mendatangkan manfaat tetapi belum

menimbulkan biaya.

0 ! )umlah utang optimum yaitu jumlah utang yang menghasilkan nilai perusahaan paling

tinggi (maksimum7. 9ondisi ini dicapai ketika manfaat marginal (marginal benefit7

#

Nilai perush.tanpa utang

Keuntunganpajak

C

Jml. Utang

optimum

Nilai perush dgutang + benefit &

Costs

0 ! "#$asio utang


5/5

yang dihasilkan sama dengan biaya marginal (marginal cost7 yang ditimbulkan dari

utang.

8 ! =ilai perusahaan yang paling tinggi yang dihasilkan dari struktur modal dengan jumlah

utang optimum.

> ! Salah satu titik yang menunjukkan jumlah utang perusahaan di mana marginal benefit

yang dihasilkan lebih besar dari marginal cost yang ditimbulkan dari utang. Pada

jumlah utang ini nilai perusahaan terus mengalami peningkatan dibanding pada jumlah

utang sebesar ".

? ! Salah satu titik yang menunjukkan jumlah utang perusahaan di mana marginal benefit

yang dihasilkan lebih kecil dari marginal costyang ditimbulkan dari utang, sehingga

berdampak kepada turunnya nilai perusahaan dibanding misalnya pada jumlah utang

sebesar 0.

Bagi perusahaan penggunaan dana dari utang lebih menguntungkan dibanding ekuitas selama

posisi struktur modal atau rasio utang perusahaan lebih kecil atau sama dengan 0 (titik

struktur modal optimal7. )ika struktur modal sudah berada pada posisi lebih besar dari 0,

penggunaan utang merugikan perusahaan karena akan menurunkan nilai perusahaan dan

dalam kondisi demikian sebaiknya perusahaan memanfaatkan sumber dana ekuitas.

Target struktur modal sebaiknya sama dengan struktur modal optimal. =amun

permasalahannya adalah baha struktur modal optimal dalam praktik di lapangan sulit

ditentukan sehingga bersifat abstrak. Struktur modal optimal bersifat unik artinya masing6

masing perusahaan memiliki titik struktur modal optimal yang berbeda satu sama lain.

$

struktur modal optimal-materi

Documents