scott hal 102-105

7/23/2019 Scott Hal 102-105

http://slidepdf.com/reader/full/scott-hal-102-105 1/5

Akibatnya, sangat mungkin bahwa investor yang berbeda akan bereaksi terhadap

informasi yang sama secara berbeda, meskipun mereka semua melanjutkan rasional. Namun,

investor berinteraksi di pasar, masing-masing membeli membuat / menjual keputusan tentang

berbagai sekuritas. Karena harga pasar keamanan adalah hasil dari permintaan dan pasokan

keamanan oleh investor, bagaimana bisa harga pasar sepenuhnya mencerminkan semua

informasi yang tersedia ketika individu membuat permintaan dan penawaran keputusan yang

berbeda.

awasan menarik pertanyaan yang dapat diperoleh dari contoh di !eaver "#$%#, hlm.

#&'. (abel &.#). *ontoh yang berkaitan dengan peramalan hasil pertandingan sepak bola. (he

chicago berita harian, selama #$&&-#$&%, dicetak mingguan prediksi dari masing-masing staf

olahraga sebagai siapa yang akan memenangkan pertandingan sepak bola perguruan tinggi yang

pekan. (abel +.#, yang diambil dari !eaver, meringkas hasil dari prediksi ini.

!eberapa hal berikut ini dari tabel +.#. ertama ada sejumlah peramal yang berbeda "#-

#&) dan sejumlah besar perkiraan dibuat "&#$ selama tiga tahun). Kedua, tidak ada satu peramalindividu mendominasi dalam hal kemampuan peramalan. eramal terbaik pada tahun #$&& yang

juga turun daftar di tahun-tahun berikutnya, dan sebaliknya. Ketiga, perhatikan kinerja yang

konsisten dari perkiraan konsensus. erkiraan konsensus juga diterbitkan mingguan oleh berita

harian *hicago dan, untuk setiap permainan, terdiri dari tim disukai untuk menang dengan

mayoritas peramalan tersebut. al ini jelas bahwa perkiraan konsensus memiliki kualitas yang

melampaui kemampuan peramalan peramalan individu dari yang konsensus ini berasal.

ntuk menerjemahkan contoh dalam konteks pasar sekuritas, kita dapat berpikir tentang

peramal karena investor dalam keamanan dan perkiraan berbagai keputusan pembeluan mereka.

TABEL 4.1 PERAMALAN HASIL DARI PERMAINAN SEPAKBOLA

#$&& #$&0 #$&%

(otal peramalan "termasuk konsensus) # # #&

1umlah peramalan dibuat per peramalan #%2 ''2 '#$

eringkat konsensus # "ikat) ' '

eringkat median peramal % % %.

eringkat ramalan terbaik

1. *armichael "#$&&) # "ikat) % #&

3. Nightingale "#$&&) # "ikat) ##

A. !iondo "#$&0) 0 # &

. 3uck "#$&%) % #2 #

7/23/2019 Scott Hal 102-105


Alasan di balik contoh tidak sulit untuk melihat. (ampaknya bahwa perbedaan dalam

kemampuan peramalan peramal individu cenderung untuk membatalkan ketika konsensus

terbentuk, meninggalkan 4harga pasar4 yang melebihi kemampuan dari salah satu pelaku pasar.

(entu saja, hanya karena perkiraan konsensus melebihi peramal individu pertandingan

sepak bola tidak dengan sendirinya berarti bahwa fenomena yang sama membawa ke hargakeamanan. ada dasarnya, apa yang diperlukan adalah bahwa perkiraan investor dari nilai-nilai

keamanan harus rata-rata menjadi berisi. Artinya, pasar tidak sistematis salah menafsirkan

implikasi valuasi saham informasi, melainkan menempatkan penilaian pada sekuritas yang rata-

rata benar atau berisi. 5eperti disebutkan, ini tidak berarti bahwa amy investor individu tentu

akan benar, tetapi tidak berarti bahwa rata-rata pasar menggunakan semua informasi yang

tersedia. 6ni adalah arti dari istilah 4sepenuhnya mencerminkan4 dalam definisi efisiensi pasar

sekuritas yang diberikan sebelumnya.

erlu ditekankan bahwa argumen ini mengasumsikan bahwa keputusan individu

independen, sehingga perbedaan individu membatalkan di efeknya pada harga. 1ika hal ini tidak terjadi, argumen efisiensi memecah. 3engan demikian, jika peramal sepak bola kami berkumpul

untuk bekerja dan menyepakati konsensus perkiraan, perkiraan mereka tidak akan independen

jika mereka mencerminkan pandangan dari, katakanlah, anggota dominan dan persuasif

kelompok. 3emikian pula, jika dalam jumlah yang memadai investor menampilkan bias kolektif

dalam reaksi mereka terhadap informasi baru tentang suatu perusahaan, harga saham yang

dihasilkan akan menjadi bias. 5ebagai contoh, perusahaan mungkin telah melaporkan pola

meningkatkan pendapatan. 1ika investor mengharapkan pertumbuhan laba masa depan untuk

terus hanya karena pertumbuhan di masa lalu, momentum harga saham dapat berkembang.

Kemudian, harga saham mungkin 4terlalu tinggi,4 didorong oleh kenaikan harga di masa lalu

bukan oleh evaluasi rasional informasi oleh investor independen. Kami akan kembali ke titik ini

dalam !ab &, di mana kita membahas apakah pasar sekuritas sepenuhnya efisien.

Teori Dalam Praktek 4.1

rof. !urton 7alkiel, dalam bukunya #$08 sebuah 9andom alk !awah all 5treet,

berpendapat bahwa secara acak melemparkan anak panah pada daftar saham yang

diperdagangkan di New :ork 5tock ;<change akan mendapatkan hanya setinggi kembali sebagai

pengembalian yang diterima oleh manajer uang profesional. Argumennya menarik pada teori

pasar yang efisien, yang memprediksi bahwa, karena harga saham selalu sepenuhnya

mencerminkan semua informasi publik yang tersedia, tidak ada 4tawar-menawar =saham.Kemudian, manajer uang profesional tidak bisa lebih baik dari strategi pilihan saham acak.

5elama #$$2.(he all 5treet 1ournal diuji argumen ini. 6ni mensponsori serangkaian

bulanan kontes, dimana untuk analis investasi masing-masing mengambil saham disukai. >aba

atas setiap saham selama enam bulan berikutnya dihitung dan dibandingkan dengan

pengembalian saham yang dipilih secara acak untuk periode yang sama. ntuk pertama #22

7/23/2019 Scott Hal 102-105


kontes, pro diperoleh rata-rata enam bulan kembalinya #2,$? sedangkan anak panah

memperoleh +,? kembali. 9ata-rata enam bulan kembalinya indeks dow jones adalah &,%?.

Ketika diminta untuk menjelaskan hasil ini rof. 7alkiel membela teori efisiensi, dengan

alasan bahwa hasilnya dapat dijelaskan oleh perbedaan risiko. 3ia juga menunjukkan bahwa

kinerja pasar saham selama tahun #$$2 didorong oleh perusahaan-perusahaan yang sangat besar.(api, karena ada banyak perusahaan lebih relatif kecil di pasar dari perusahaan besar,

probabilitas bahwa sebuah anak panah secara acak dilemparkan akan memilih sebuah perusahaan

kecil cukup tinggi. 1uga, karena investor belajar dari saham diambil oleh pro mereka akan

merevisi ke atas pendapat mereka saham tersebut. asil peningkatan permintaan akan menaikkan

harga dan kembali relatif terhadap saham yang dipilih secara acak mereka.

4.2.1. Ringkaan

3alam pasar sekuritas efisien, harga sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang

tersedia, dan perubahan harga di pasar tersebut akan berperilaku secara acak dari waktu kewaktu. ;fisiensi didefinisikan relatif terhadap saham informasi. 1ika saham ini informasi tidak

lengkap, mengatakan karena informasi orang dalam, atau salah, harga keamanan akan salah.

3engan demikian, efisiensi pasar tidak menjamin bahwa harga keamanan sepenuhnya

mencerminkan nilai perusahaan yang sesungguhnya. 6ni menunjukkan, bagaimanapun, bahwa

harga berisi relatif tersedia untuk umum informasi dan akan bereaksi dengan cepat terhadap

informasi baru atau direvisi.

Kuantitas dan kualitas informasi yang tersedia secara publik akan ditingkatkan dengan

pelaporan yang cepat dan penuh. Namun, investor individu mungkin memiliki keyakinan

sebelumnya yang berbeda dan / atau dapat menginterpretasikan informasi yang sama secara berbeda. Namun demikian, berbicara kasar, kita bisa memikirkan perbedaan ini sebagai rata-rata

keluar, sehingga harga pasar memiliki kualitas unggul dengan kualitas pengolahan informasi dari

individu-individu perdagangan di pasar. Argumen ini mengasumsikan, bagaimanapun, bahwa

investor mengevaluasi informasi baru secara independen.

+.# 67>6KA56 ;@;K ;@656;N A5A9 N(K ;>A9AN K;ANBAN

+.8.# 6mplikasi

emeriksaan awal implikasi pelaporan pasar sekuritas efisien muncul dalam sebuah

artikel oleh !eaver, 4Apa yang arus (ujuan @A5! iniC4 "#$08). 3i sini, kita akanmenguraikan argumen !eaver ini.

7enurut !eaver, implikasi besar pertama adalah bahwa kebijakan akuntansi yang dianut

oleh perusahaan tidak mempengaruhi harga keamanan mereka, selama kebijakan ini tidak

memiliki efek arus kas diferensial, kebijakan tertentu yang digunakan diungkapkan, dan

informasi yang cukup diberikan sehingga pembaca dapat mengkonversi seluruh kebijakan yang

7/23/2019 Scott Hal 102-105


berbeda. 3engan demikian, !eaver akan menganggap pilihan kebijakan akuntansi seperti,

katakanlah, garis lurus terhadap saldo menurun amortisasi aset modal sebagai memiliki hanya

4kertas4 efek. Kebijakan yang dipilih akan mempengaruhi melaporkan laba bersih, tapi tidak

secara langsung akan mempengaruhi arus kas masa depan dan dividen. 5ecara khusus, jumlah

pajak penghasilan perusahaan harus membayar tidak akan terpengaruh oleh pilihan kebijakan

amortisasi sejak departemen pajak memiliki cara mereka sendiri sehingga banyak pemotongan

dari pendapatan, independen dari bagaimana perusahaan menyumbang mereka dalam

pembukuannya. 1ika investor tertarik arus kas masa depan dan dividen dan dampaknya terhadap

return keamanan, dan jika memilih antara kebijakan akuntansi tidak secara langsung

mempengaruhi variabel-variabel ini, pilihan perusahaan antara kebijakan akuntansi seharusnya

tidak masalah.

7ereka, Argumen pasar yang efisien adalah bahwa selama perusahaan mengungkapkan

kebijakan mereka yang dipilih dan informasi tambahan yang diperlukan untuk mengkonversi

dari satu metode yang lain, marDket dapat melihat melalui arus kas dan dividen implikasi utama

terlepas dari kebijakan akuntansi adalah benar-benar digunakan untuk pelaporan. Akibatnya,

pasar efisien tidak 4tertipu4 oleh kebijakan akuntansi yang berbeda ketika membandingkan

perusahaan sekuritas yang berbeda =. al ini menunjukkan bahwa manajemen seharusnya tidak

peduli tentang yang kebijakan akuntansi tertentu yang mereka gunakan selama kebijakan

tersebut tidak memiliki efek arus kas langsung.

1adi kita melihat bahwa pengungkapan penuh meluas ke pengungkapan kebijakan

akuntansi perusahaan. al ini diakui oleh pembuat standar. 5ebagai contoh, 6A5 # menyatakan

bahwa satu set lengkap laporan keuangan termasuk pengungkapan kebijakan akuntansi. 1uga,

*6*A andbook, ayat #.2,2+, saat ini menyatakan.

”Sebuah gambaran yang jelas dan ringkas dari kebijakan akuntansi yang signifikan dari

suatu perusahaan harus dimasukkan sebagai bagian integral dari laporan keuangan”.

6mplikasi kedua berikut-yaitu, pasar sekuritas efisien berjalan seiring dengan

pengungkapan penuh. 1ika manajemen suatu perusahaan memiliki informasi yang relevan

tentang perusahaan dan jika ini bisa diungkapkan dengan sedikit atau tanpa biaya, manajemen

harus kemudian mengungkapkan informasi ini secara tepat waktu kecuali dapat dipastikan

bahwa informasi tersebut sudah diketahui investor dari sumber lain. >ebih umum, manajemen

harus mengembangkan dan melaporkan informasi tentang perusahaan selama manfaat kepada

investor melebihi biaya. (he reaDsons ada dua. ertama, efisiensi pasar menunjukkan bahwainvestor akan menggunakan semua informasi yang tersedia tentang perusahaan karena mereka

berusaha untuk meningkatkan prediksi mereka dari keuntungan masa mendatang, sehingga

informasi tambahan yang tidak akan sia-sia. Kedua, informasi lebih lanjut suatu perusahaan

mengungkapkan tentang dirinya, semakin besar kepercayaan investor dalam kerja pasar surat

berharga, karena ada kurang dalam informasi perlu khawatir.

7/23/2019 Scott Hal 102-105


Ketiga, efisiensi pasar menyiratkan bahwa perusahaan tidak harus terlalu khawatir tentang naif

investor-yaitu, informasi laporan keuangan tidak perlu disajikan dalam cara begitu sederhana

sehingga semua orang bisa memahaminya. Alasannya, dari @ama "#$02), adalah bahwa jikacukup investor memahami mengungkapkan informasi, harga pasar saham suatu perusahaan

adalah sama karena akan menjadi jika semua investor memahaminya. al ini karena investor

informed akan terlibat dalam membeli / menjual keputusan atas dasar informasi yangdiungkapkan, bergerak harga pasar terhadap tingkat efisien. 1uga, investor naif dapat menyewa

ahli mereka sendiri, seperti analis keuangan atau manajer dana investasi, untuk menafsirkan

informasi untuk mereka, atau bisa meniru keputusan buy / sell investor informasi. Akibatnya,setiap keuntungan informasi yang menginformasikan investor telah dengan cepat hilang. 3engan

kata lain, investor naif dapat mempercayai pasar efisien untuk harga sekuritas sehingga mereka

selalu mencerminkan semua yang dikenal publik tentang perusahaan-perusahaan yang telah

mengeluarkan mereka, meskipun investor mungkin tidak memiliki pengetahuan yang lengkapdan memahami diri mereka sendiri. al ini disebut sebagai investor yang harga-dilindungi oleh

pasar yang efisien.

scott hal 102-105

Documents