7/24/2019 rmk bab 1 dan 2

1/15

MANAJEMEN KEUANGAN LANJUTAN

I. PENGELOLAAN DAN STRATEGI NILAI PERUSAHAAN

II. PERHITUNGAN PENCIPTAAN NILAI

Oleh:

Ni Luh Nyoman Sherina Devi (1506315016)

PROGRAM PENDIDIKAN PROFESI AKUNTANSI

PROGRAM PASCASARJANA

UNIVERSITAS UDAYANA

DENPASAR

2015

0

7/24/2019 rmk bab 1 dan 2

2/15

BAB I

PENGELOLAAN DAN STRATEGI NILAI PERUSAHAAN

1.1. Penc!"##n $#n Pen%&%n#n N'# Pe&%(#)##n

Banyak perusahaan yang alam kegia!an operasinya "erhasil men#ip!akan nilai un!uk

pemegang sahamnya !e!api "anyak $uga yang merusak nilai pemegang sahamnya% Nilai

perusahaan merupakan konisi !er!en!u yang !elah i#apai oleh sua!u perusahaan se"agai

gam"aran ari keper#ayaan masyaraka! !erhaap perusahaan se!elah melalui sua!u proses

kegia!an selama "e"erapa !ahun& yai!u se$ak perusahaan !erse"u! iirikan sampai engan saa!

ini% 'eningka!nya nilai perusahaan aalah se"uah pres!asi& yang sesuai engan keinginan

para pemiliknya& karena engan meningka!nya nilai perusahaan& maka kese$ah!eraan para

pemilik $uga akan meningka!%

1.2. T%*%#n Pe&%(#)##n %n"%+ Me,#+(,#'+#n Ke+#-##n Pe,e##n S#)#,

'ana$emen keuangan i perusahaan mem"ua! kepu!usan un!uk kepen!ingan

pemegang saham% emegang saham mem"eli saham perusahaan un!uk memperoleh

keun!ungan yai!u evien an capital gain%

1) Oleh karena i!u& !u$uan perusahaan aalah memaksimalkan kekayaan pemegang

saham engan #ara memaksimalkan harga saham perusahaan) emegang saham aalah pemilik sisa (residual owner) i perusahaan% 'ereka akan

memperoleh sesua!u ari perusahaan alam uru!an akhir se!elah pega*ai& pemasok&

an krei!ur sehingga apa"ila kekayaan pemegang saham meingka!kan "erar!i

kekayaan pihak lainnya alam perusahaan $uga meningka!%

1./. T# L#n+#) $#'#, Menen"%+#n N'# Pe&%(#)##n

+erapa! !iga langkah alam men#ip!akan nilai un!uk pemegang saham& yai!u:

1) 'en#ip!akan kesaaran an komi!men yang murni un!uk se"uah misi yang akan

meningka!kan kekayaan pemegang saham i seluruh organisasi%) 'ene!apkan me!oe an !eknik yang akan igunakan un!uk mengukur apakah nilai

!elah i#ip!akan paa se!iap!ingka!an alam organisasi%3) 'eyakinkan "ah*a alam se!iap aspek ari mana$emen !elah sesuai engan !u$uan

nilai pemegang saham& ari mana$emen sum"er aya manusia sampai engan

peneli!ian an pengem"angan& ari pene!apan !arge! sampai engan alokasi sum"er

aya%

1.. M#n#*e,en Be(( L##

1

7/24/2019 rmk bab 1 dan 2

3/15

+erapa! empa! alas an mengapa la"a apa! mem"erikan gam"aran yang !iak !e!ap

engan menga!ur pen#ip!aan nilai& yai!u:

1) ,ngka-angka alam laporan keuangan apa! !eris!orsi an imanipulasiDalam menyusun lapora keuangan& akun!an harus mem"ua!judgement an memilih

"asis a!au me!oe akun!ansi yang akan igunakan% emilihan me!oe akun!ansi yang

"er"ea akan menhasilkan angka la"a yang "er"ea-"ea% ,kun!an sering meemilih

me!oe akun!ansi yang apa! meningka!kan la"a yang iperoleh perusahaan !anpa

aanya ampak ekonomi kepaa perusahaan ari peningka!an la"a !erse"u!%) elaksanaan inves!asi se"uah proyek $angka pan$ang !iak memasukkan semua unsur

yang mena$i per!im"angan alam memu!uskanse"uah inves!asi layak i$alankan a!au

!iak%'isalnya perusahaan memiliki proyek yai!u , an B yang mem"erikan la"a "ersih

yang sama selama 3 !ahun pelaksanaan proyek% Sepin!as keua proyek !erse"u!

mem"erikan la"a yang saa sehingga proyek , an B yang i$alankan hasilnya sama

un!uk perusahaan% royek , mem"u!uhkan pengeluaran a*al yang le"ih renah

i"aningkan engan B sehingga perusahaanharusnya memilih proyek ,

i"aningkan engan B%3) Nilai *ak!u ari uang (time value) !iak imasukkan alamperhi!ungan inves!asi

+erapa! kemungkinan "ah*a per!um"uhan alam la"a $us!ru akan menurunkan nilai

perusahaan apa"ila !ingka! pengem"alian yangiperoleh ari melaksanakan se"uah

proyek le"ih ke#il ari !ingka! pengem"alian yang isyara!kan un!uk proyek !erse"u!%

.onisi ini akan mem"ua! harga saham perusahaan !urun sehingga menurunkan

kekayaan pemegang saham%/) isiko !iak iperim"angkan alam pengam"ilan kepu!usan

a% +erlalu !erokus kepaa per!um"uhan la"a mem"ua! mana$emen perusahaan gagal

alam memper!im"angkan risiko% .enaikan la"a akan meningka!kan risiko yang

mengaki"a!kan kenaikan paa !ingka! iskon!o%"% Beriku! ini aalah !a"el yang menya$ikan ua s!ra!egi yai!u S an +

Strategi S Strategi T

Laba Probabilita Laba Probabilita

(100,000)0.10 80,000 0.10

- 0.20 90,000 0.15

100,000 0.40 100,000 0.50

200,000 0.20 110,000 0.15

2

7/24/2019 rmk bab 1 dan 2

4/15

300,000 0.10 120,000 0.10Hasil yangdiharapkan

100,000 100,000

2nves!or akan #enerung le"ih menyukai s!ra!egi + karena meskipun memiliki

hasil yang sama engan s!ra!egi S !e!api resikonya le"ih ke#il ari S karena

la"anya !eris!ri"usi se#ara mera!a i se!iap angka pro"a"ili!a% 'esikipun keua

s!aregi menghasilkan la"a yang sama !e!api resikonya "er"ea%

1.5. B##,#n# B(n( Menc!"#+#n N'#

Nilai i#ip!akan apa"ila inves!asi menghasilkan !ingka! pengem"alian a#!ual yang

le"ih "esar i"aningkan !ingka! pengem"alian yang ipersyara!kan (required rate of return)

a!as inves!asi !erse"u!%

Nilai pemegang saham ipengaruhi oleh empa! ak!or "eriku! ini& yai!u:

Selisih an!ara ak!or ke-3 an ke- alam gam"ar men#ip!akanperformance spread.

Performance Spread iukur engan presen!ase ia!as a!au i"a*ah !ingka!

pengem"alian yang ipersyara!kan yang iharapkan oleh pihak yang menyeiakan penanaan

"agi perusahaan yang krei!or an pemegang saham%

Cn")3

+ingka! pengem"alian yang ipersyara!kan + ,B aalah 1/4% Nilai 2nves!asi se"ua!

proyek aalah 1%000%0000%000% +ingka! engem"alian a#!ual se"esar 14

3

4. Nilai

Investasi

2. Tingkat

Pengebalia

n !kt"al

2. Tingkat

Pengebalia

n !kt"al

#. Periode

$akt"

Investasi

%!L&'

Penc!"##n n'# "#)%n#n 4 ne("#( 6 7"n+#" !ene,#'#n #c"%#' 8 "n+#"

!ene,#'#n -#n $!e&(-#"+#n9

7/24/2019 rmk bab 1 dan 2

5/15

J#:#3

en#ip!aan nilai !ahunan 7 1%000%0000%000 (14 - 1/4) 7 30%000

1.;. T%*%#n Pe&%(#)##n

Dalam mana$emen nilai& memaksimalkan pen$ualan& pangsa pasar& kepu!usan

karya*an& pelayanan pelanggan yang "aik& an lain-lain "ukanlah !u$uan ari perusahaan%

+u$uan perusahaan aalah memaksimalkan arus kas yang iiskon!okan ke pemegang saham%

1.

7/24/2019 rmk bab 1 dan 2

6/15

- S!ra!egi !ingka! "isnis ak!or kepaa "agaimana uni! "isnis "ersaing i alam

inus!rinya un!uk pelanggaran- .epu!usan s!ra!e$ik paa !ingka! "isnis melipu!i $umlah iklan& arahan an !ingka!

peneli!ian an pengem"angan& peru"ahan prouk& pengem"angan prouk "aru&

perala!an an asili!as& ser!a ekspansi a!au kon!raksi lini prouk%

er!anyaan "agaimana ki!a menukung s!ra!egi "ersaing !ingka! "isnis;< aalah

perha!ian ari s!ra!egi !ingka! ungsional% S!ra!egi !ingka! ungsional mempengaruhi

epar!emen alam uni! "isnis% S!ra!egi ungsional meli"a!kan semua ungsi u!ama& !ermasuk

keuangan& >D& pemasaran& an manuak!ur%

1.>. T#&e" $#n M"#(

erusahaan harus memiliki !ipe-!ipe !arge! pen#ip!aan nilai yang "er"ea-"ea un!uk

se!iap !ingka!an alam organisasi%

a% 8n!uk ireksi seharusnya hanya memperha!ikan kiner$a perusahaan se#ara

keseluruhan ari perspek!i pemegang saham seper!i total shareholder return&

wealth added index& market value added& an market to book ratio%"% .e!ika !arge! i!urunkan ke !ingka! yang le"ih renah ari ireksi& pene!apan

!arge! an penghargaan harus ikai!kan agar apa! meningka!kan mo!ivasi

karya*an un!uk men#apai !arge!%

5

Chief Executive

Corporate Oce

ircraft

!i"a"ci

a#

$ervice

%i&hti"

& 'otor

'a"ufacturi

"&

'areti"

&

!i"a"cia#

*

ccou"ti"

&

+ua"

eource

/$E$$ %EE%

!/CO%

COOE %EE%

7/24/2019 rmk bab 1 dan 2

7/15

BAB II

PERHITUNGAN PENCIPTAAN NILAI

2.1. Pen%+%n N'# $en#n Men%n#+#n A&%( K#(

Nilai ari sua!u inves!asi aalah pen$umlahan seluruh arus kas yang !elah iiskon!oa!au arus kas nilai sekarang (net present value ? N@)% ara konsul!an keuangan sepaka!

"ah*a #ara !er"aik alam perhi!ungan nilai aalah engan menggunakan arus kas% rinsip ini

i!erapkan un!uk menilai a!au menaksir kelayakan sua!u proyek "aru:1) Aika proyek "aru !erse"u! menghasilkan !ingka! pengem"alian yang le"ih "esar

aripaa yang ipersyara!kan oleh penyeia moal (krei!or an pemegang saham)

maka proyek !erse"u! apa"ila ilaksanakan akan meningka!kan nilai perusahaan yang

akhirnya akan meningka!kan kekayaan pemegang saham%

7/24/2019 rmk bab 1 dan 2

8/15

) royek yang memiliki nilai net present value (selisih an!ara arus kas i masa epan

yang iiskon!okan ikurang engan nilai inves!asi a*al) yang posi!i akan

meningka!kan nilai perusahaan%rinsip pengukuran nilai ini $uga apa! igunakan un!uk "er"agai ka!egori alam

pengam"ilan kepu!usan& an!ara lain:1) ,lokasi Sum"er aya) S!ra!egi uni! "isnis3) S!ra!egi !ingka! korpora!/) 'o!ivasi& enghargaan an insen!i

2.1.1. N'# Pe&%(#)##n

Aika sua!u perusahaan yang ki!a nilai memiliki ase! lain an !iak igunakan alam

arus kas "e"as !api ase! !erse"u! memiliki nilai pasar maka apa! i!am"ahkan se"agai arus

kas operasional un!uk menen!ukan !o!al nilai usaha% Se"agai #on!oh& "anyak perusahaan a!au

"aan usaha memiliki por!oolio saham an o"ligasi se"agai inves!asi yang !iak memiliki

hu"ungan engan kegia!an operasinya% Nilai pasar un!uk hal ini iperoleh ari "iaya

operasional arus kas "e"as% Seper!i& $ika perusahaan pa"rik yang kosong a!au !iak igunakan

maka apa! i$ual an nilanya apa! i!am"ahkan i !o!al%

N'# Pe&%(#)##n 4 N'# (e+#n $#& ?&ee c#() ?': $#& +e#"#n !e( @ N'# #(e"

nn !e"n

2.1.2. S)#&e)'$e& V#'%e ?&, O!e"n #n$ T"#' S)#&e)'$e& V#'%e

Aika nilai u!ang ikurangi ari !o!al presen! value ari operasional& ki!a apa!

memperoleh nilai yang imiliki oleh pemegang saham%

S)#&e)'$e& V#'%e ?&, O!e"n 4 N'# (e+#n $#& ?&ee c#() ?': $#& +e#"#n

!e( 8 T"#' U"#n

2.2. An#'(( N'# Pe,e#n S#)#,

,lre appapor! (1C) !elah mengem"angkan appapor! shareholer value analysis

yang mengasumsikan "ah*a peru"ahan yang rela!i !enang alam "e"erapa elemen arus kas

ari sa!u !ahun ke !ahun "eriku!nya karena elemen-elemen !erse"u! "erkai!an engan !ingka!

pen$ualan% +u$uh ak!or yang mempengaruhi nilai menuru! appapor! aalah:

6

7/24/2019 rmk bab 1 dan 2

9/15

a% +ingka! per!um"uhan pen$ualan (kons!an)

"% 'argin la"a operasi (kons!an)

#% +ari pa$ak (kons!an)

% 2nves!asi ase! !e!ap (meningka!)

e% 2nves!asi moal ker$a (meningka!)

% erioe peren#anaan

g% +ingka! pengem"alian yang iharapkan

8n!uk memperkirakan arus kas masa a!ang& appapor! mengasumsikan !ingka!

persen!ase per!um"uhan pen$ualan yang kons!an aalah:

1) 'argin la"a operasional operasi yang kons!an%

) .eun!ungan alam moel ini ieinisikan se"agai keun!ungan se"elum

ikurangi "e"an "unga an pa$ak%

3) +ari pa$ak aalah persen!ase ari la"a operasi an iasumsikan kons!an%

/) ,se! !e!ap an moal ker$a nilainya !erkai! engan peningka!an pen$ualan%

on!oh perhi!ungan arus kas i masa epan:

Aika pen$ualan !ahun ini se"esar 1%000%000 an iharapkan akan "er!um"uh se"esar

14 per !ahun& mar$in la"a operasi se"esar 4& !ari pa$ak 314& kenaikan paa ase! !e!ap

aalah 1/4 ari peru"ahan pen$ualan& an kenaikan moal ker$a se"esar 104 ari kenaikan

pen$ualan& maka arus kas !ahun epan aalah:

Penjualan tahun depan:

en$ualan !ahun ini (1 E per!um"uhan) 7 1%000%000 1&1 7 1%10%000

Laba operasi:

en$ualan mar$in la"a operasi 7 1%10%000 0&0 7 100%C00

Pajak:La"a operasi !ari pa$ak 7 100%C00 0&31 7 31%/C

Kenaikan pada aset tetap:

.enaikan pen$ualan kenaikan ase! !e!ap 7 10%000 0&1/ 7 16%C00

Kenaikan pada modal kerja:

.enaikan pen$ualan kenaikan moal ker$a 7 10%000 0&1 7 1%000

Operating free cash flow 0.

7/24/2019 rmk bab 1 dan 2

10/15

2.2.1. Men%n#+#n #n#'(# n'# !e,e#n (#)#, %n"%+ ,en'# (e%#) !e&%(#)##n

Nilai perusahaan aalah pen$umlahan an!ara u!ang an ekui!as ari s!ruk!ur moal

keseluruhan:

Dalam prak!iknya analisis nilai pemegang saham alam nilai "uku alam laporan

posisi keuangan sering igunakan se"agai asar perhi!ungan nilai pasar% ersamaan ia!as

apa! $uga isimpulkan se"agai "eriku!:

enilaian perusahaan menuru! appapor! memiliki 3 elemen& "erasarkan pemisahan

alam nilai arus kas sekarang ari pen$ulan sura! "erharga yang merupakan ase! yang !iak

igunakan alam operasi yang menggerakan arus kas alam sua!u "isnis% Nilai ari sura!

"erharga !erse"u! i nilai ari harga pasar semen!ara%

.omponen u!ang alam perhi!ungan nilai perusahaan aalah nilai pasar ari u!ang

$angka pan$ang i!am"ah engan nilai pasar ari saham preeren% Nilai perusahaan menuru!

appapor! aalah se"agai "eriku!:

4

2./. L## E+n, 7Ecn,c P&?"9

La"a ekonomi ($uga sering ise"u! residual income) memiliki keun!ungan le"ih

i"aningkan engan analisis nilai pemegang saham karena la"a ekonomi menggunakan

sis!em pelaporan akun!ansi perusahaan yang !erokus kepaa keun!ungan& "ukan arus kas%

'ana$er le"ih muah memahami an menerima angka la"a i"aningkan engan inormasi

arus kas%La"a ekonomi aalah !o!al penapa!an perusahaan ikurangi engan "iaya ekonomi

perusahaan% Fang !ermasuk alam "iaya ekonomi perusahaan aalah "iaya eksplisi! an "iaya

implisi!%

9

(orporate val"e ) *ebt + Shareholder val"e

Shareholder val"e ) (orporate val"e *ebt

i#ai

eara"&

7ari aru

a operai

7a#a

i#ai

eara"& 7ari

aru a

operai

ete#ah

i#ai aat i"i

eurita a"&

7iper7a&a"&a

" 7a" i"vetai

a"&a

Corpora

te

a#ue

e"ua#

a"

iaa

Ep#iitiaa

p#iit

%a:a

Eo"o

i

7/24/2019 rmk bab 1 dan 2

11/15

4

B#-# e+(!'(" aalah pengeluaran akrual perusahaan kepaa pihak yang lain se"agai

im"alan a!as sum"er aya yang igunakan un!uk kegia!an operasi perusahaan%B#-# ,!'("aalah opportunit costyang mun#ul karena ase! perusahaan !iak igunakan

un!uk penggunaan !er"aiknya% +iak aa arus kas keluar ari perusahaan karena "iaya

implisi!%Cn")3

+% GFH memperoleh proyek yang akan menghasilkan la"a "ersih (a##oun!ing proi!)

se"esar p 50 miliar% royek !erse"u! akan "erlangsung selama $angka *ak!u 1 !ahun% royek

!erse"u! menggunakan pa"rik yang apa! ise*akan kepaa pihak ke!iga an mem"erikan

penapa!an se*a se"esar p 0 miliar%Biaya implisi! alam #on!oh ini aalah penapa!an se*a yang semes!inya apa!

i!erima $ika perusahaan !iak menggunakan "angunan pa"rik !erse"u! un!uk menger$akan

proyek yang i!erima%La"a akun!ansi 7 p 50 miliar La"a ekonomi 7 p 50 miliar ? p 0 miliar

7 p 30 miliar

2./.1. Pen$e+#"#n En""#( $#'#, Men)"%n L## E+n,

La"a ekonomi "erasarkan en!i!as iasarkan paa $umlah la"a se!elah pa$ak namunse"elum ikurangi engan "unga% ,a ua #ara un!uk menghi!ung $enis la"a ekonomi ini : The profit less capital charge method

Di sini "iaya un!uk penggunaan moal sama engan moal yang iinves!asikan

ikalikan engan !ingka! pengem"alian yang iinginkan oleh pemegang saham an

u!ang ikurangi ari la"a operasi se!elah pa$ak%

The performance spread method

10

Eco"oic ro;t

(e"tit approach)uit approach) uit approach)uit -

e>uire7 retur" o"

e>uit

x"vete7 e>uit

capita#

7/24/2019 rmk bab 1 dan 2

13/15

) La"a ekonomi le"ih unggul aripaa analisis nilai pemegang saham karena la"a

ekonomi apa! igunakan un!uk meliha! kiner$a perusahaan rela!i !erhaap ase!

yang igunakan se!iap !ahunnya%2./.. Ke(%'"#n $en#n L## E+n,

1) Laporan posisi keuangan !iak men#erminkan moal yang iinves!asikan perusahaan

(invested capital)a% Laporan posisi keuangan !iak melaporkan ase! paa nilai sekarang ari arus kas

yang ihasilkan oleh ase! !erse"u! i masa epan&"% ,se! alam laporan posisi keuangan ilaporkan paa harga perolehannya

ikurangi engan penyusu!an an amor!isasi%#% Laporan posisi keuangan "iasanya menilai ase! le"ih renah i"aningkan engan

nilai *a$arnya sehingga la"a ekonomi men$ai le"ih !inggi aripaa konisi

se"enarnya%) ,anya !inakan manipulasiLaporan keuangan "erisikan angka-angka yang suah imanipulasi un!uk men#apai

!arge! keun!ungan yang !elah i!e!apkan se"elumnya (earning management an

creative accounting)%3) .esuli!an alam mengalokasikan penapa!an& "iaya& an moal ke uni! "isnis& prouk&

a!au pelanggan%

2.. Economic Value Added7EVA9

K@, merupakan konsep yang ikem"angkan oleh S!ern S!e*ar! an o%& yang

"erasarkan paa !conomic Profit (K)% K@, merupakan salah sa!u ala! yang igunakan

un!uk mengevaluasi kiner$a perusahaan a!au ivisi% K@, aalah la"a operasi se!elah pa$ak

ikurangi engan !o!al "iaya moal (cost of capital) !ahunan% Aika K@, le"ih "esar ari nol

"erar!i perusahaan !elah men#ip!akan nilai a!au kekayaan un!uk pemegang saham& se"aliknya

$ika K@, nega!i "erar!i perusahaan !iak "erkiner$a engan "aik sehingga merusak nilai

perusahaan% Aai alam K@,& penilaian kiner$a keuangan iukur engan ke!en!uan:1) Aika K@, 0& maka kiner$a keuangan perusahaan apa! ika!akan "aik& sehingga

!er$ai proses peru"ahan nilai ekonomisnya%) Aika K@, 7 0& maka kiner$a keuangan perusahaan se#ara ekonomis alam keaaan

impas&3) Aika K@, M 0& maka kiner$a keuangan erusahaan !erse"u! ika!akan kurang "agus

karena la"a yang iperoleh !iak memenuhi harapan penyanang ana& sehingga !iak

!er$ai penam"ahan nilai ekonomis paa perusahaan%Jormula K@, aalah se"agai "eriku!:L## O!e( 71 8 T#&? P#*#+9 8 7Weighted Average Cost of Capital T"#' A(e" 8

L#'"#( L#nc#&9

Cn")3

Beriku! ini aalah a!a un!uk menghi!ung K@, +% ,B un!uk !ahun 01:

12

7/24/2019 rmk bab 1 dan 2

14/15

L## O!e( T"#' A(e" L#'"#( L#nc#& ACC T#&? P#*#+

p 150 miliar p 1 !riliun p 00 miliar 14 54

K@, 7 La"a Operasi (1 ? +ari a$ak) ? ("eighted #verage $ost of $apital +o!al ,se! ?

Lia"ili!as Lan#ar)K@, 7 p 150 miliar (1 ? 54) ? 14 (p 1 !riliun ? 00 miliar)PK@, 7 p 16&5 miliar.arena K@, + ,B i !ahun 01 le"ih "esar ari nol& "erar!i perusahaan mampu

men#ip!akan kekayaan un!uk pemegang sahamnya%

2.5. Cash Flow Return on nvestment !CFRO"

JO2 aalah !ingka! pengem"alian in!ernal (2) ari inves!asi yang iasarkan

paa arus kas se"enarnya% JO2 memperliha!kan kemampuan perusahaana alam

menghasilkan arus kas yang "erkelan$u!an i"aningkan engan kas yang iinves!asikan i

perusahaan% Selisih an!ara JO2 engan "iaya moal (cost of capital) mereleksikan po!ensi

pen#ip!aan nilai perusahaan (semakin !inggi selisihnya& semakin !inggi po!ensinya)%

eru"ahan alam JO2 se!iap !ahunnya apa! igunakan se"agai inika!or kiner$a

perusahaan%Jormula JO2 aalah se"agai "eriku!:

L## !e( 6 71 8 "#&? !#*#+9 @ e#n !en-%(%"#n @ e#n nn +#( '#nn-#

M$#' -#n $ne("#(+#n

DAFTAR PUSTAKA

13

7/24/2019 rmk bab 1 dan 2

15/15

'oul har!ere ,##oun!an!: 'ana$emen .euangan Lan$u!an% 015% 2ka!an ,kun!an

2nonesia%

14